10 år sedan Lehman

Jag tror de flesta av er som läser denna blogg har uppmärksammat att det är 10 år sedan Lehman Brothers förklarades i konkurs vilket i sig inte var början på finanskrisen som utspelade sig 2008. Men det faktum att USA:s fjärde största investmentbank gick under kom att accelerera kollapsen på den finansiella marknaden och har fortsatt att påverka hur våra centralbanker och politiker ser på ekonomi.

Var befann jag mig 2008 när Lehman gick under?
Detta har avhandlats i ett antal olika tidskrifter, bloggar och poddar. För min del? Jag vet inte. Jag var 13 år just då och mitt djupa intresse för ekonomi som jag har idag hade inte riktigt visat sig ännu och det skulle dröja några år tills dess. Så för min del har min uppfattning och förståelse av vad som skedde i september 2008 formats av vad jag har lärt mig långt efter det hände. För mig är finanskrisen lite som en släkting som bor i en annan del av världen. Du vet vem det är, men inte så mycket mer.

Den eviga Bull market
Vilket tar oss in på nästa ämne. Då jag inte investerade i aktier 2008 eller före det så har jag bara upplevt en uppåtgående aktiemarknad och det är inte bara jag som delar denna upplevelse. Sedan 2008 har den amerikanska börsen aldrig dippat med -20% under en längre period. Detta innebär att under de senaste 10 åren som har gått har de amerikanska investerarna kunnat njuta av världshistoriens längsta och historiens tredje största uppgång. För investerare som mig vilka började investera efter 2008 så har börsen enbart gått upp med ett undantag för en period då börsen var ned med cirka 19% under 2011. Att nämna är att 20% är gränsen som en börs måste gå ned för att officiellt vara en Bear Market.

Detta gör att personer som är i min ålder eller som möjligtvis funnit intresse för investeringar efter 2008 inte vet hur det är att hantera en större nedgång på börsen eller i portföljen. Vi har nämligen inget minne av krisen eller dess konsekvenser. För oss har marknaden varit en väldigt bekväm segling. Om man visserligen inte har investerat i något medicinbolag vilket har gått ned med 90%.

Regleringar och konsekvenser
Vad som skedde efter finanskrisen och vilka som sedan skulle få bära hundhuvudet så var det den finansiella industrin som fick skulden. Vilket är enligt mitt tycke är helt korrekt. Fast jag kan tycka att det är sorgligt att det var så få banktoppar och finansmän/kvinnor som fick ta sitt ansvar. Än värre är väl att de flesta av dem som satt i höga positioner före och under krisen fortfarande finns kvar på sina positioner med några få undantag.

Visserligen fick några banker och företag i efterdyningarna böter och varningar för deras agerande som ledde fram till krisen 2008. Men att en bank får en bot vilket motsvarar ett kvartals intjäning eller 10% av omsättningen från ett enskilt år är inte jämförbart med de vinster som de kunde göra på de giftiga instrumenten vilket som låg till grund för kollapsen.

Vad det gäller regleringar efter 2008 och hur dessa har påverkat finansindustrin så kan man väl säga att de har varit väldigt tandlösa. Inte att glömma så har Trump administrationen börjat att montera ned vissa av de regleringar som uppkom efter 2008. För den delen används bland annat de instrument som orsakade kraschen 2008 (OCDs) fortfarande men då främst för att handla amerikanska billån.

Var finns risken idag
Något som dock har hänt sedan 2008 tack vare nya regleringar och krav på banker och företag som bedriver lån är att dessa inte längre kan vara lika belånade. De måste idag ha en större reserv eller andel kontanter på sin balansräkning än vad de var tvungna att ha innan finanskrisen. Detta har dock gjort att främst hushåll har ökat sin belåning och i många länder är storleken på de privata skulderna högre idag än vad de var innan 2008. Vissa länder som tex USA har även fortsatt att öka sin statsskuld med undantag för några få länder inom EU som Sverige vilket just nu har en historiskt låg statsskuld. Sverige ligger idag på runt 40% av BNP medan hushållens belåning i många storstäder ligger på över 200% av dess inkomst.

Detta gör att på många sätt är risken idag lika stor som innan krisen 2008 även om den idag har flyttat från bankernas balansräkning. Risken har därför mer eller mindre flyttat från den offentliga och noterade miljön till den privata. Är detta bättre eller sämre? Det får nog framtiden vissa.

En annan sak som har ändrats sedan 2008 är att banker och deras aktieägare idag inte kan förlita sig på att bli räddade vid nästa kris via en överenskommelse inom G20 och sedan EU. Denna överenskommelse även kallad Bail-In innebär att vid nästa kris så kommer Riksgälden att ha mandat att ta över en bank och skriva ned eller omvandla långivares fodringar till aktiekapital. För aktieägare kan detta innebära att aktierna skrivs ned i värde eller blir helt värdelösa. Eller med andra ord vid nästa kris så kommer det vara aktieägarna och långivarna som får ta smällen. Det kommer dock inte betyda att svenska hushåll är helt skyddade då de fortfarande kommer att vara utsatta för yttre påverkan.

Reflektioner kring minusränta och QE
Detta är ett ämne som är lite av en het potatis. Vad har den extremt låga räntan och de gigantiska stödköpen gjort för att stabilisera världsekonomin. Jag tänkte inte gå in på detta, det har så många andra ekonomer behandlat förut. Men något vi nog alla kan vara överens om är att det har inte riktigt gått så smidigt som vi hade trott. Tillväxten har varit relativt svag och inflationen har inte riktigt nått upp till de mål som många centralbanker har. Några anledningar till detta kan vara följande:

Digitala bolag: Räntan har fungerat utmärkt för centralbanker historiskt därför att industrier som måste investera stora mängder kapital för att bygga och expandera är väldigt beroende av den kostnad som de kan låna pengar till. För Facebook, Amazon eller Alibaba är detta nästan helt ointressant. De måste inte bygga en fabrik, anställa fler arbetare eller köpa råvaror i samma utsträckning som ett industribolag. Att höja eller sänka räntan med 1–2% kommer inte påverka dem lika mycket.

Värde är information: Som en fortsättning på detta samlar och säljer bolag som Facebook och Alfabet information. Denna vara/produkt påverkas inte av höjda eller sänkta skatter eller vilken nivå räntan är på. Det är omöjligt att styra värdet på information eftersom det inte är fysiskt.

Global ekonomi: Vi ska inte glömma att ekonomin idag är global och många gånger spelar det ingen roll vad ett enskilt land eller centralbank gör med sin inhemska valuta eller styrränta. Det är den globala ekonomin som styr.

En spelare: Något som har varit tydligt sedan 2008 är att trots att vinsterna i många bolag har ökat så har inte lönerna ökat i samma takt. En anledning till detta är att många städer eller regioner idag är beroende av några få men väldigt stora bolag. Dessa kan via sin storlek trycka ned lönerna av den enkla anledningen att de är den enda arbetsgivaren på en arbetsmarknad.

Räntan fungerar inte: Något annat som har diskuterats i bland annat USA sedan 1970 är varför räntan som styrmedel inte längre har samma effekt som det hade förut. Och några anledningar har jag redan nämnt här ovanför men svaret kanske helt enkelt är att räntan har spelat ut sin egen roll. Ett tecken på detta kanske är att räntan nu är negativ och inte längre har samma effekt som innan.

Avslutningsvis
Under veckan som var så föll äntligen börsen. Jag säger äntligen eftersom jag tycker om lite volatilitet och händelser. Men att påstå att denna korrigering eller nedgång är början på en ny finanskris är lite väl överdrivet. För den delen verkar människor glömma bort att börsen då och då går ned med 10%-15%. Jag som är den eviga pessimisten ryckte väl axlarna och placerade om lite innehav. Ungefär så stor panik fick jag.

Ne, men vi är just nu enligt mitt tycke på toppen eller precis efter toppen på denna konjunkturcykel. Det finns inte så många triggers framöver som skulle kunna få ekonomin att kliva upp ett steg eller två till. Räntan i USA är på över 3% vilket drar ned tillväxten i övriga världen, kanske främst tillväxtekonomier med lån i dollar. Och inte för att glömma så har vi ett handelskrig som just nu drar ned optimisten i världen mellan USA och Kina.

Med det sagt. Jag skulle bli ytterst förvånad om det på måndag skulle komma en större smäll på börsen. Det som möjligtvis kommer att hända framöver är att bolag med sämre ekonomi kommer att få det tuffare och de som inte lyckas nå sina mål kommer att straffas. Det enda som skulle kunna få börsen på riktigt dåligt humör är en total inbromsning i Kina, vilket idag är inte lika otänkbart som för 3 år sedan.

Jag tror dock inte att vi kommer att se en ny Lehman inom de kommande 12 månaderna.

//RJE

De tre marknaderna

Idag kommer jag prata om tre begrepp som främst används flitigt i den finansiella världen björnmarknad, tjurmarknad men även det mer ovanliga rådjuret. Det sägs att namnen uppkom efter hur djuren attackerar eller försvarar sig. En tjur stångar uppåt i långa svepande rörelser men är ganska korkad och rusar rakt fram. En björns slag går rakt ner och björnen kan förfölja sitt byte i veckor tills den äntligen slår till. Detta är på sitt egna lilla sätt en exakt bild av hur marknaden ser ut i respektive läge. Jag kommer dock lägga till ett marknadsläge som inte används lika flitigt och det är rådjuret. Rådjuret är vad ett rådjur brukar vara skrämt, paralyserat och stirrande med stora ögon.

Bear market (Björnmarknad)

Många förväxlar björnmarknad med någonting negativt, för mig är björnmarknad en möjlighet. Vad som egentligen definierar en björnmarknad är svårt. Men några enkla regler som jag tycker att du borde följa.

Är marknaden?
- Fallande under en längre period, veckor eller månader. Allt under 2 månader är en enklare korrektion. Nedgång lika med två månader eller längre? det är en björn.
- över 20 %? Även om börsen faller så borde börsen iallafall falla 20 % innan vi börjar kalla nedgången en björn.
- Börsen borde vara volatil, detta är inget krav men en björnmarknad brukar svänga mycket och än kort rekyl uppåt brukar leda till en snabb rekyl nedåt.

Jag tycker som sagt att en björnmarknad är missförstådd. En björnmarknad drar ofta ner hela börsen och när hela börsen går ner 20 % så finns det företag som blir billiga. Företagen kan generera en fin vinst och inte själv påverkas av den oro som just nu drabbar den övriga världen. Men eftersom resten av börsen går ner så drabbas även detta företag. Detta är ett gyllene läge att köpa in några billiga aktier i ett företag av kvalité. Det går också med hjälp av olika värdepapper skydda sig mot en nedgång både på den breda börsen som i den individuella aktien. När det är en björnmarknad gäller det att se glaset som halvfullt och inte halvtomt. Historiskt sett så brukar en björnmarknad ske med jämna mellanrum efter perioder av kraftiga uppgångar. Med det i tanke så brukar det i snitt bli en ny björn varje 3-5 år, oftast efter en period av tjurmarknad.

Exempel på björnmarknader
Sedan 1990 så har marknaden drabbats av 5 björnar och den som vi just nu vandrar igenom är den sjätte. Jag kommer ta tre exempel här nedanför.

2007-2009. Indexet backade under denna period med 65 % sedan toppen.
2000-2002. När It-bubblan sprack så rasade indexet med över 70 %.
2011. Under en period av 9 månader så sjönk indexet med 35 %.


Bull market (Tjurmarknad)

Jag personligen tycker att tjurmarknad är nog det farligaste läget av dem alla. När marknaden går i tjurens tecken så brukar det svämma in unga nya investerare och dessa har många gånger en övertro på deras kapacitet. Eftersom en tjurmarknad brukar dra upp både bra och dåliga bolag till skyarna så finns det en viss risk att de nya investerarna som aldrig har varit med om en kraftig nedgång känner sig oövervinnlig. Dessa investerare brukar också vara dem som vid en ny björn försvinner snabbast. Detta många gånger på grund av att de saknar kunskap om hur marknaden egentligen fungerar. Det är enkelt att tro att du gör rätt när det inte går att göra fel. Det är så jag skulle vilja beskriva en tjurmarknad.

På frågan om är vi en tjurmarknad så kan du följa dessa kriterier. Kom ihåg det är väldigt svårt att sätta fingret på var vi just nu är på daglig basis.

Marknaden är?

-I en tjurmarknad går volatiliteten ner drastiskt och aktier går upp och gör nya högstnoteringar. Speciellt intraday-volatiliteten störtdyker. Den låga volatiliteten gör att man oftast kan köpa hela vägen upp med utan att riskera större korrektioner. En sådan kan istället vara ett tecken på att trenden har vänt.

- Stigande kurser under en längre period. Det kan vara uppgångar med över 200 % på 2-3år.

Det finns egentligen inte så mycket mer att säga om tjurmarknaden. Det är egentligen bara en enda lång fest tills det plötsligt tar slut och alla börjar ifrågasätta om värderingen på sin portfölj verkligen är korrekt. Det är då alla nya investerare för första gången får uppleva en övervärderad marknad.

Deer market (Rådjur)
Det kanske inte är så vanligt att man pratar om en deer market. ``Oftast´´ så går ju kurserna upp eller ner 10-20% på daglig basis. Detta är såklart fel, en börs går oftast långsamt upp eller ner under en längre tid och detta skapar en bear eller en bull market. Men vad händer om marknaden fryser till och ingen vågar att röra på sig? aktiekurserna rör sig minimalt, aktiviteten är låg och likviditeten försvinner. Detta påminner därför om det karaktäristiska sättet som kopplas samman med ett rådjur. Fastfryst av rädsla.

För att ge ett exempel på en deer market så kan vi ta den japanska börsen under 1990-talet. under nästan 10 år så rörde sig det japanska indexet nästan oavbrutet i sidled och det hände nästan ingenting med kurserna under denna period. Detta är dock som sagt inte lika vanligt som de andra djuren men det händer då och då.

Vad ska man göra vid en sådan marknad hur kan man investera?
Ett bra alternativ till aktier kan vara att man ställer ut optioner till marknaden. För utfärdaren av en sälj- eller en köpoption så är en stillastående marknad det som är det allra optimala. Du vill helt enkelt att marknaden ska stå stilla för du kan då ständigt utfärda nya optioner och tjäna pengar på den premie som köparen av optionen får betala. Viktigt att komma ihåg är dock att en rörlig marknad är mer gynnsam men även mer riskfylld eftersom premien blir högre då. Risken att optionen ska gå i fel riktning är också högre. Därför är en stillastående marknad varje optionsutfärdares våta dröm.

Hur vet vi vart vi är?
Det är svårt att veta vart marknaden är på daglig basis och det brukar inte vara förrän du står i stormens öga som du upptäcker att jag är i en björnmarknad respektive tjurmarknad. Det går visserligen att snöa in sig på produktion, konsumtion och tillverknings siffror men detta brukar bara ge en fingervisning. Den finansiella marknaden brukar främst handla om psykologi. Det är som med värdet på pengar. Om du kan övertyga massan om att en dollar är värd 10 svenska kronor så finns det ett förtroende för detta. Men om du tappar det förtroendet så finns det egentligen inte gräns på hur lågt priset kan sjunka. Börsen är i alla högsta grad likadan. Om 90 % av alla investerare tror på en negativ marknad så kommer marknaden bli negativ oavsett vad företagen presterar.

För att svara på frågan ``hur vet vi var vi är´´ så finns det egentligen inget svar. Som jag definierade björnmarknaden så krävs det alltså 2 månader med nedgång. Så betyder det att de första två månaderna inte är en björnmarknad? Nej såklart inte det kan vara en björnmarknad som vi ser tar form men det kan också vara en kortare korrektion. En korrektion är oftast en kort och snabb ned eller uppgång som då och då sker på grund av fel prissättning. Därför är det svårt att på kort tid avläsa om detta är en korrektion eller en längre trend.

Men detta var det jag hade att säga för denna gång. Någon som har följt rapportperioden? Vilket kaos, liknande företag i samma bransch, två bra resultat och en som faller medan den andra rusar. Det som jag kan avläsa från denna period är att de företag som väljer att höja sin utdelning prisas medan de som funderar på att låta den vara eller till och med sänka utdelningen slaktas. Jag tänkte ta några bet på rapporterna men just nu känner jag att det är bättre att stanna utanför. Det är hela vilda västern på börsen och det säkraste stället är i finkan.

//Rasmus