En ny bomb från Hernö Gin har slagit ned från klar himmel och min första reaktion var absolut, självklart. Varför ska inte världens bästa gindestilleri (min personliga åsikt) driva ett gin inspirerat hotell och vad passar inte bättre än i Höga Kusten. Vilka möjligheter, mässor, festivaler, resor, evenemang, Silja Line och en riktigt fräsch bar i Härnösand där man kan ta en drink efter maten tittandes ut mot Höga Kusten Plåtslageris vackra industrilokaler (ironi).
Det var först en idé som
jag älskade men som jag sedan nästan började avsky för att slutligen kanske
finna mig i att det kanske kan bli bra ändå men att jag ändå inte tycker att
det är rätt väg att gå?
Låt oss prata om det i dagens inlägg
Disclaimer:
Jag är aktieägare i Hernö Gin och jag äger en mindre samling av deras
limiterade släpp.
Kort om Hernö Gin
Världens mest
prisbelönta destilleri under perioden 2013-2017. Destilleriet har vunnit inte
mindre än totalt 206+ internationella utmärkelser varav 106+ av dem i
prestigefyllda tävlingar där det blivit guld eller master. Destilleriets
grundade Jon Hillgren är invald i det nyligen grundade Gin Hall of Fame. Hernö
Gin från den lilla byn Dala strax utanför Härnösand är ännu ett exempel på
svensk hantverksproduktion när den är som bäst.
En snabb uppdatering
Jag har under en tid
planerat att göra en uppdatering om Hernö Gin till bloggen men det har liksom
inte funnits tid eller den där lusten att riktigt sätta mig ned och gräva mig
ned i bolagets rapporter, redovisningar och nyhetsbrev utan jag hade nästan
tänkt att göra något nästa gång de rapporterar. Sa jag till mig själv inför
föregående rapport.
Det man kort kan säga om vad som har hänt sedan jag sist skrev om Hernö Gin är
att de har haft några samarbeten med olika svenska och internationella producenter
vilka har mynnat ut i lite olika spännande produkter. Utmärkande här är väl
samarbetet med Four Pillars och O.P. Anderson bara för att nämna två. Sedan har de
färdigställt besökscentret med restaurang och utökat (pågående) kapaciteten
avseende tillverkningen av just gin. De har även genomfört en lyckad lansering
av deras tolkning av vad en Pink Gin bör vara och rönt olika framgångar
utomlands med sina produkter.
Att inte glömma är att deras produkter nu säljs på de flesta taxfree butikerna
i norden tack vare ett samarbete med Altia Corporation.
Vilket avslutar en av de snabbaste sammanfattningarna ni kan få avseende Hernö Gin från 2018 fram till idag varav jag har med 100% missat något.
Hernö
Gin blir ett fastighetsbolag ?
Så till dagens ämne. Hernö
Gin ska alltså bli hotellägare, intressant. Innan vi går in på vad mina tankar
är kring detta måste vi dock förtydliga en sak som jag tycker att bolaget kunde
varit tydligare med i och med de släppte informationen. Nämligen att de två
satsningar som publicerades kommer att skötas via två enskilda bolag
(Dotterbolag?) och bolaget som destillerar Hernö Gin kommer att vara ett eget
bolag (Moderbolag?).
Därför kan man dela upp Hernö Gin och den framtida verksamheten i 3 olika
bolag:
1. Hernö Gin AB: Destilleriet i Dala.
2. Hernö Gin i Stockholm AB: Cocktailbar,
eventlokal och exportverksamhet med placering i Stockholm.
3. Hotell Hernö Gin AB:
Driften och ägandet av hotellet i Härnösand
Vad pengarna från emissionen som publicerades idag ska användas till är bolag 2
nämligen Hernö Gin i Stockholm AB
och etableringen av verksamheten i Stockholm och en vad jag förstår utökad
exportverksamhet. Hernö Gin anser att kassan som är avsedd för destilleringen
är tillräcklig och finansieringen för hotellet ska tydligen redan vara löst.
Detta var till en början lite otydligt men när man tog sig tid och inte bara
skummade igenom all information som kom samtidigt framstår det inte längre som
lika konstigt.
Emissionen och Hernö Gin Stockholm
Den kanske enklaste saken att smälta från den information som kom ut är nog
investeringen och etableringen av en bar och eventlokal i Stockholm. Jag skulle
troligtvis inte överdriva om jag påstår att den absolut största marknaden för
Hernö Gin i Sverige är Stockholm. Att inte satsa på en lokal/bar i Stockholm är
därför troligtvis ett misstag. Den främsta anledningen är nog att det är
enklare att anordna evenemang i Stockholm än vad det är ute i Dala för dem som
bor i södra Sverige.
Jag förstod det även som att denna lokal ska arbeta med export och det jag kan
gissa från denna information är väl att det är enklare att genomföra möten och
träffar med internationella märken och distributörer i Stockholm med
anslutningar till Arlanda. Nu vet inte jag om det även blir en lagerlokal i
Stockholm av färdiga produkter som inväntar export men det är väl möjligt.
Hotell Hernö Gin AB
Nu har vi tagit oss till
ämnet som egentligen hela detta inlägg handlar om. Hotellet i Härnösand ute på
Kanaludden. Detta är en idé som jag inte avskyr men det är inte heller en idé
jag riktigt gillar heller. Låt oss utveckla detta lite.
När jag först läste nyheten läste jag det som att destilleriet Hernö Gin skulle
bygga ett hotell i Härnösand. Vilket inte riktigt stämmer. Det nya bolaget Hotell Hernö Gin AB ska via ett kapital om 10 miljoner
från Hernö Gin vara med och bygga och sedan drifta ett hotell som kommer att gå
på i runda slängar 100-150 miljoner kronor. Hur övrig finansiering ser ut
framgår inte av den information som har släppts men som jag kan tycka är av
yttersta intresse för mig som aktieägare. Via olika diskussioner på Facebook
har det förtydligats att det ska vara lokala entreprenörer m.fl. som är med i
detta projekt.
Låt oss börja med varför jag först avskydde tanken med att Hernö Gin skulle
ta sig an ett Hotell i Härnösand (Min första reaktion):
1. Om Hernö Gin, det vill säga bolaget som producerar gin skulle vara
bolaget bakom detta projekt så skulle Hernö Gin inte längre vara ett bolag som
destillerar alkohol. Det skulle vara ett fastighetsbolag som vid sidan av
destillerar gin. Och detta eftersom majoriteten av bolagets tillgångar skulle
bestå av fastigheter. Hotellet i Härnösand och fastigheterna ute i Dala.
2. Om Hernö Gin skulle äga ett hotell skulle en stor del av den
ekonomiska balansen vara knuten till en enda tillgång vilket skulle väga tungt
i all redovisning och hela den ekonomiska kalkylen för bolaget skulle behöva viktas
om.
3. Det finns mycket som talar för Höga Kusten just nu förutom egentligen
en sak. Centrumet i Härnösand. Tomma lokaler och arbeten som flyttar till
Sundsvall. Härnösands centrum är en tråkig utveckling.
4. Placeringen på Kanaludden är ganska bra om man bortser från att
utsikten idag består av industrilokaler och att dom hemska tärnorna tycks tycka
om att terrorisera människor kring vattnet.
5. Planerna kring att bygga ett hotell vid Kanaludden har nog varit
aktuella under cirka 10-15 år men ändå finns det inget hotell. Att nu
Hernö Gin via ett delvis ägt bolag ska ta sig an denna uppgift med personen som
senast hade planer på att etablera ett hotell känns inte helt
förtroendeingivande. Om platsen och möjligheten är så unik och har en sådan
oerhörd potential till att bli en riktig framgång, varför har ingen tagit
steget ut?
Varför jag tycker det är helt rätt att det är Hernö Gin som bygger ett
hotell i Härnösand (Min första reaktion):
1. Jon (Hernö Gin) och Jerry (Friluftsbyn) är troligtvis bland de
driftigaste och duktigaste ambassadörerna för Höga Kusten och om det är någon
som kan ro ett projekt i hamn så är det dessa två individer med deras omgivning
av entusiastiska medarbetare som kan lyckas.
2. Ett hotell med inspiration från Dala, Höga Kusten och Hernö Gin ? Jag
tänker direkt på Kosta Boda Art Hotel. Möjligheten till att bygga ett unikt
hotell i världsklass är nästan oändlig, om man bara gör det på rätt sätt.
3. Jag har tidigare funderat lite kring när och om Hernö Gin har planer
kring att bygga ett mindre hotell eller B&B i Dala men ni som har varit där
ute på Öppet hus vet nog att detta är ett projekt i sig. Först och främst är
vägen ut till Dala från Härnösand dålig och då ska vi inte prata om grusvägen
som går sista biten fram till destilleriet. Att då försöka bygga ett mindre
hotell bredvid destilleriet hade nog inte varit en optimal lösning. Ett hotell
i centrum är då nog att föredra.
4. Placeringen i Härnösand gör det möjligt att anordna större evenemang
som festivaler, galor, mässor och ``paket´´ där resenärer bor på hotellet eller
kommer med båten från Stockholm för att sedan besöka destilleriet eller helt
enkelt göra en provning på hotellet. Kombinationen och möjligheten till att
utveckla olika upplevelser är väldigt lockande.
Den stora frågan som ännu är obesvarade
Den stora frågan som fortfarande enligt min mening fortfarande är obesvarad
från publiceringarna är finansieringen av Hotell Hernö Gin AB och bygget
av hotellet. Enligt Hernö Gin ska denna bit redan vara löst men vad innebär
egentligen detta. Via diskussioner på Facebooksidan för Hernö Gins aktieägare
har det blivit lite tydligare.
Hernö Gin kommer att investera 10 miljoner i det nya bolaget som Jon har
grundat utanför Hernö Gin AB. Resten av finansieringen kommer att bland annat
att ske av lokala entreprenörer. Vilket betyder att Hernö Gin AB kommer att investera
i det nya bolaget och inte äga det som ett dotterbolag. Övriga frågor skulle
Jon som jag förstod det återkomma till framöver när samtliga bitar är lösta.
Men detta gör att själva finansieringen av Hotell Hernö Gin AB fortfarande
kommer att vara en inte så obetydlig punkt. Om jag/vi som aktieägare ska äga en
andel av ett bolag vill jag egentligen veta vem och vilka som finansierar
bygget eftersom detta kan komma att påverka den potentiella avkastningen jag
kan förvänta mig från Hernö Gin.
Emissionen i sig
Emissionen i sig har jag inte så mycket tankar om mer än att bolaget tar 10
miljoner för att finansiera ett hotell medan man tar in 5,5 miljoner för att
sedan kunna finansiera en lokal i Stockholm. Lite bakvänt om du frågar mig. Om
det enbart hade varit en fråga om att Hernö Gin ska investera 10 miljoner för
att satsa på en lokal i Stockholm varav 5,5 av dem kommer från en mindre
emission för att locka in nya aktieägare i Stockholm och därav stärka
varumärket och intresset för Hernö Gin i huvudstaden hade jag inte sagt något. Men nu är det ju inte lika enkelt.
Jag hade kanske hellre vilja sett att bolaget tar dessa 10 miljoner till att
expandera tillverkningen ytterligare och kanske investerade i effektivisering
av produktionen. Kanske till och med investerade i en anläggning som gör det
möjligt för bolaget att tillverka all sprit in house, som jag förstår köper
bolaget fortfarande in denna ack så viktiga komponent.
Låt oss
prata värdering
Jag var
redan vid föregående emission kritisk till värderingen av bolaget och jag valde
då att inte investera i den rundan. Jag kan därför redan nu meddela att jag
även denna gång inte kommer att investera i denna emission. För mig finns det
två anledningar till varför man ska investera i onoterade bolag:
1. Potentialen till tillväxt och avkastning: Normalt växer bolag som
mest när de är unga och nystartade eftersom varje krona syns direkt på
resultatet. Därav är potentialen till avkastning hög men även risken eftersom
mycket kan hända i ett litet bolag med små resurser.
2. Ett resa: Ibland kanske investeringen är något mer än enbart en
finansiell placering där avkastningen är av mindre betydelse. Kanske vill man
stötta en dröm, en idé eller uppnå något som inte går att mäta med pengar.
Kanske är investering mer av en biljett vilket tillåter investeraren att vara
med på en resa vilket i sig är värd mer än en monetär framgång.
Då bolaget nu liksom då 2018 har ökat sin värdering från smått otroliga cirka
349 miljoner (114 miljoner kronor 2017) kronor till 9 402 000 x 55 = 517 110 00
kronor 2020. Finns det enligt mig en begränsad sida uppåt värderingsmässigt
även om resan för dem som hoppar på idag kommer att bli väldigt intressant de
kommande åren. Men värderingsmässigt? jag är inte säker på att den omsättning
och det resultat som Hernö Gin just nu producerar försvarar denna värdering.
Jag är inte säker på att Hernö Gin kommer att kunna försvara den även när den
nya produktionskapaciteten är maximerad eller när hotellet är i full drift.
För vad kan ett hotell i Härnösand omsätta 20-30 miljoner och kanske göra 2-3
miljoner i vinst? Visserligen kan eventuella visningar, provningar och
evenemang ge en god boost till detta men om denna vinst ska sedan delas upp
mellan olika parter. Vad blir då avkastningen till Hernö Gin och i längden
aktieägarna.
Lite kort matematik
Om vi bara slänger lite med siffrorna kommer kapaciteten att dubblas med den
nya anläggningen från 400 tusen flaskor till 800 tusen flaskor och låt oss anta
att hotellet ger ett positivt resultat om 3 miljoner per år.
Detta bör via enkel huvudräkning innebära att om vi enbart tar omsättningen för
2019 om cirka 25 miljoner och 206 tusen flaskor sålda så bör det översättas
till runt 100 miljoner kronor i omsättning vid maxkapacitet. Och då
vinstmarginalen de senaste åren legat kring 30% bör resultatet efter
finansnetto bli runt 30-35 miljoner. Eller cirka 23,4-27,3 miljoner efter
skatt.
Detta skulle vid dagens värdering kring 517 miljoner kronor innebära att
värderingen skulle landa kring ett P/E 19. Att då ha i åtanke är att vi
beräknar att Hernö Gin kommer att nå maxkapacitet om cirka 5 år. Vilket är en
väldigt lång tid enbart för att se ett bolag växa in i sin egen kostym.
Uppköp av branschkollegor
En trend som har varit lika tydlig som tillväxten av småskaliga destillerier är
trenden av uppköp där några av de största drakarna har valt strategin att det
är enklare att köpa upp mindre destillerier än att själv starta dem. Tyvärr
sker de flesta uppköpen av till exempel Pernod Ricard, Diageo och Beam Suntory
utan en offentlig köpesumma så jag har försökt sammanställa den information som
finns tillgänglig för att ge en någorlunda nyanserad bild.
BULLDOG: Köptes 2016 av Gruppo Campari till en
summa vilket inklusive kassa, sysselsatt kapital och det fria kapitalet uppgick
till 70 miljoner dollar. Bolaget hade vid tillfället en försäljning om cirka 12
miljoner dollar och sålde 150 000 tusen 9L lådor Gin eller 1 350 000 flaskor.
Sipsmith: Köptes 2016 av Beam Suntory för uppskattningsvis 50 miljoner
pund. Bolaget hade vid tillfället en försäljning om cirka 8,6 miljoner pund.
Malfy Gin: Köptes 2019 av Pernod Ricard som vid
tillfället producerade 90 tusen lådor gin eller 810 000 flaskor.
Four Pillars: Under 2019 köpte Lion 50% av Four Pillars vilket vid
tillfället producerade runt 500 000 tusen flaskor till ett beräknat retail
värde om 35 miljoner dollar. Enligt en industri kännare angiven i en artikel
uppskattades transaktionen vara värd runt 30-50 miljoner dollar.
Chase Distillery: Ett uppköp påbörjades 2020 av Diageo varav
transaktionen bör vara klar under 2021. Chase hade under perioden augusti 2017
och december 2018 en försäljning om 16,9 miljoner pund och gjorde en vinst om
1,2 miljoner pund.
Aviation Gin: Aviation Gin eller Davos Brands är kanske mest känd för
dess minoritetsägare Ryan Reynolds som bara för några år sedan köpte in sig
i bolaget. Köpesumman som initialt är 335 miljoner dollar kan växa till 610
miljoner dollar om olika mål är uppnådda under de kommande åren. Under 2019
ökade bolagets försäljning med 117% och antalet lådor uppgick till 83 000 eller
747 000 flaskor. I köpet ingår hela märkes portföljen kontrollerad av Davos
Brands.
Borde
jag inte vara glad?
Det kanske låter konstigt att jag som aktieägare
är negativ till denna nyhet men jag ska försöka förklara varför jag har mina
reservationer. När jag investerare i Hernö Gin 2014 var bolaget unikt. Bolaget
var det enda i sitt slag i Sverige och kanske vågar vi påstå det enda i sitt
slag i världen. Att en liten destillatör redan från de första dropparna kunde
ta upp kampen med de stora drakarna om titeln ``Världens bästa Gin´´ var något
som ingen hade kunnat drömma om.
Det var 2014 och marknaden har ändrats markant sedan dess.
Idag 2020, har snart varje svensk stad ett eget gindestilleri som kan titulera
sig med priser som Världen bästa Gin eller Världens bästa Gin och Tonic.
Priser, vilka under en period mellan 2013-2017 verkade vara reserverad för ett
enda bolag. Hernö Gin.
Och
även om jag inte tror att resan för Hernö Gin är över. Absolut inte på långa
vägar måste vi ändå ställa oss frågan. Investerar vi i Hernö Gin för en
potentiell avkastning eller för resan. Det ena måste inte utesluta det andra
men kanske för tillfället är anledningen det senare.
Avslutning
Inlägget har varit lite
sisådär idag och en anledning för detta är att jag har försökt skriva allt i
ett enda stycke med mindre ändringar. Jag har valt att inte ställa mina 1000
frågor till Hernö Gin och Jon även om de säkert hade kunnat besvara dem och underlättat
skrivandet enormt och anledningen för det är att jag vill att inlägget ska vara
mina första reflektioner.
Jag vill att min initiala reaktion ska skina igenom även om den kanske inte
är lika smickrande som ett mer genomtänkt inlägg hade varit. Jag försöker för
den delen alltid vara ärlig med mina tankar kring en investering och ett bolag
även om jag på ett mer personligt plan gillar vad de sysslar med. Dock kan jag
tycka att det är viktigt att sära på vad man tycker om dem subjektivt och objektivt.
Det vill säga är detta en bra investering eller inte.
Idag är min generella uppfattning att om du vill investera i ett bolag för en
potentiell stor avkastning om 5 år så är kanske Hernö Gin inte det bästa
alternativet. Om du dock vill vara med på en intressant resa, välkommen till
ägarskaran.
Avslutningsvis vill jag vara tydlig med att detta är mina egna tankar och idéer
och om ni vill investera i Hernö Gin så råder jag er att läsa på om bolaget och
kontakta Jon och Hernö Gin om ni har frågor kring bolaget och dess planer.
Med det sagt,,
//RJE
Fler bloggar:
https://fondanalys.se/2020/11/11/herno-gin-gor-nyemission/
https://www.fredagskronikan.se/2020/11/13/herno-gins-nyemission/?fbclid=IwAR2KMDXsw0JQ5IeIzRjLhTHxdznJjtxs_pEfWvzfd06EbR13_0NgP8ChNqc
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar